優(yōu)質新三板環(huán)保企業(yè),誰能殺出重圍率先登上科創(chuàng)板
本文核心觀點:本次專題中,我們對新三板掛牌環(huán)保公司進行分析,試圖篩選出其中具有科創(chuàng)板潛質的標的。
摘要:新三板掛牌環(huán)保96家,總市值近600億,平均估值24倍:1)目前新三板共計96家環(huán)保公司掛牌(已扣除板塊中CO2制造等非環(huán)保公司),其中固廢、水、節(jié)能、煙氣、聲環(huán)境治理公司數(shù)量分別為29家、25家、23家、17家和2家,數(shù)量占比分別為30%、26%、24%、18%和2%。①市值方面:87家公司總市值598億,平均市值6.88億,中位數(shù)市值3.39億,市值最大的公司為固廢資源利用公司祥云飛龍(119億)。②營收&利潤規(guī)模方面:2017年新三板環(huán)保板塊平均營收2.7億,同比增長27%;平均凈利潤0.23億,同比增長3%。③盈利能力方面:2017年新三板環(huán)保板塊平均毛利率32%,凈利潤率9%,ROE12%。④估值方面:剔除異常值(大于100或小于等于0)后,選擇年換手率大于5%的30家公司數(shù)據(jù),PE(TTM)算數(shù)平均值為24倍。
什么樣的環(huán)保公司能夠在科創(chuàng)板上市?節(jié)能環(huán)保是科創(chuàng)板重點鼓勵的六大領域之一,《上海證券交易所科創(chuàng)板企業(yè)上市推薦指引》中指出:①節(jié)能環(huán)保領域優(yōu)先推薦上市的企業(yè)主要包括從事高效節(jié)能產品及設備、先進環(huán)保技術裝備、先進環(huán)保產品、資源循環(huán)利用、新能源汽車整車、新能源汽車關鍵零部件、動力電池及相關技術服務等;②公司特質上,企業(yè)應有較強的科技創(chuàng)新能力;③公司市值、利潤規(guī)模等方面符合“五項標準”之一。
綜合業(yè)務類型、研發(fā)能力&盈利規(guī)模等因素篩選,21家公司科創(chuàng)板基因最為凸顯。我們從三個方面針對新三板公司進行篩選:①優(yōu)先選擇環(huán)保產業(yè)鏈當中科技含量更高的細分領域;②篩選研發(fā)支出占比高、研發(fā)人員占比高的公司;③篩選毛利率及凈利潤率較高且營收及凈利潤符合“五項標準”的公司。根據(jù)上述條件,我們篩選出21家具有科創(chuàng)板基因的新三板環(huán)保公司,包括:
①水環(huán)境治理:金達萊(分布式污水)、新大禹(重金屬廢水)、安潔士(油田廢水)、超純環(huán)保(工業(yè)廢水)、開創(chuàng)環(huán)保(膜法水處理)、晶宇環(huán)境(工業(yè)市政廢水、垃圾滲濾液)、水治理(生態(tài)修復);
②工業(yè)&建筑節(jié)能:華新能源、特利爾、豐電科技、科創(chuàng)藍、仟億達、得益節(jié)能、豪特節(jié)能;
③固廢&資源回收:十方環(huán)能(餐廚垃圾)、路德環(huán)境(高含水固廢處置)、海諾爾(中小城鎮(zhèn)固廢處置)、寶海微元(資源利用);
④煙氣治理:紫科環(huán)保(VOCs);
⑤聲環(huán)境治理:綠創(chuàng)聲學(噪聲與振動污染防治)、神潔環(huán)保(噪音治理、帶電清洗)。
正文
1. 尋找具有科創(chuàng)板潛質的新三板環(huán)保公司
本次專題中,我們對新三板上市的環(huán)保公司進行分析,試圖篩選出其中有科創(chuàng)板潛質的公司。
1.1. 新三板掛牌環(huán)保公司概況
102家新三板掛牌環(huán)保公司中,從事固廢、水、節(jié)能、大氣治理業(yè)務數(shù)量比例分別為30%、26%、24%、18%。在萬德分類的新三板102家環(huán)保公司中,參考掛牌公司管理型行業(yè)分類及各公司主業(yè),除去6家主業(yè)為其他領域(光伏、工業(yè)二氧化碳制造等)公司后,剩余96家公司中,①從事固廢污染治理的公司29家(其中資源回收13家、環(huán)衛(wèi)6家、危廢5家、固廢處置5家);②從事水污染治理的公司25家;③從事節(jié)能服務的公司23家(工業(yè)及建筑節(jié)能等);④從事大氣污染治理的公司17家;⑤從事聲環(huán)境治理的公司2家。從公司數(shù)量占比來看,固廢、水、節(jié)能、大氣、聲環(huán)境治理公司數(shù)量占比分別為30%、26%、24%、18%、2%。
市值方面:1)新三板環(huán)保板塊總市值近600億,單個公司平均市值7億。剔除沒有交易的15家公司后,剩余87家公司總市值598億,平均市值6.88億,中位數(shù)市值3.39億,市值最大的公司為固廢資源利用公司祥云飛龍(837894.OC,市值119億),市值最小的為從事生物質氣化技術公司百大能源(430454.OC,市值0.14億元)。2)固廢資源利用細分行業(yè)的公司平均市值最大,節(jié)能細分行業(yè)的公司平均市值最小。固廢資源利用、危廢、聲環(huán)境治理、水污染治理、固廢處置、大氣污染治理、環(huán)衛(wèi)和節(jié)能的細分行業(yè)公司平均市值分別為14.3億、10.0億、8.3億、5.5億、5.1億、4.9億、4.1億、3.0億。
營收利潤規(guī)模方面:1)2017年新三板環(huán)保板塊平均營收2.7億,同比增長27%;平均凈利潤0.23億,同比增長3%。2)固廢資源利用公司平均營收規(guī)模最大(6.7億),節(jié)能公司平均營收規(guī)模最?。?.5億);聲環(huán)境治理公司平均凈利潤規(guī)模最大(0.35億),水污染治理公司平均凈利潤規(guī)模最?。?.14億)。
盈利能力方面:2017年新三板環(huán)保板塊平均毛利率32%,凈利潤率9%,ROE12%。
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毛利率方面,固廢處置最高,固廢資源利用最低;固廢處置、聲環(huán)境治理、危廢、水污染治理、節(jié)能、環(huán)衛(wèi)、大氣治理、固廢資源利用分別為39%、38%、38%、37%、31%、30%、27%、18%。
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凈利潤率方面,危廢最高,固廢資源利用最低;危廢、固廢處置、聲環(huán)境治理、環(huán)衛(wèi)、大氣治理、節(jié)能、固廢資源利用分別為19%、17%、14%、13%、8%、0.1%、-3%。
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ROE方面,固廢處置最高,節(jié)能最低;固廢處置、聲環(huán)境治理、危廢、環(huán)衛(wèi)、大氣治理、水污染治理、固廢資源利用、節(jié)能分別為20%、18%、16%、15%、12%、7%、6%、2%。
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主營業(yè)務:標的應從事環(huán)保行業(yè)中較有科技含量的細分業(yè)務,如先進的環(huán)保技術、裝備、產品等,而傳統(tǒng)的成熟公用事業(yè)性質運營類的公司可能不在科創(chuàng)板優(yōu)先考慮范圍之內,我們認為節(jié)能環(huán)保的相關細分領域或主要包括,1)水處理(農村水、工業(yè)水、智慧水務等);2)固廢處置利用(危廢、再生資源、智能環(huán)衛(wèi)、土壤修復等);3)煙氣治理(先進煙氣處理技術等);4)聲環(huán)境治理;4)節(jié)能(先進工業(yè)、建筑節(jié)能技術等);5)監(jiān)測(先進監(jiān)測設備等)。
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研發(fā)支出:研發(fā)支出收入占比、研發(fā)人員占比高。參考A股環(huán)保上市公司2017年平均研發(fā)支出總額占營業(yè)收入比例2.66%,研發(fā)人員數(shù)量占比11.35%,其中環(huán)境監(jiān)測細分研發(fā)支出及研發(fā)人員占比最高。
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盈利水平:毛利率、凈利潤率高。參考A股環(huán)保上市公司2017年平均毛利率33.65%,凈利潤率14.44%,環(huán)境監(jiān)測細分盈利能力相對最強。
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估值方面:剔除異常值(大于100或小于等于0)后,選擇年換手率大于5%的30家公司數(shù)據(jù),PE(TTM)算數(shù)平均值為24倍,對比目前A股環(huán)保板塊(采用SW二級環(huán)保工程與服務指數(shù)),PE(TTM)22倍。
1.2. 節(jié)能環(huán)保領域科創(chuàng)板上市公司條件
節(jié)能環(huán)保是科創(chuàng)板重點鼓勵的六大領域之一?!渡虾WC券交易所科創(chuàng)板企業(yè)上市推薦指引》中指出:
一、節(jié)能環(huán)保領域優(yōu)先推薦上市的企業(yè)主要包括:從事高效節(jié)能產品及設備、先進環(huán)保技術裝備、先進環(huán)保產品、資源循環(huán)利用、新能源汽車整車、新能源汽車關鍵零部件、動力電池及相關技術服務等。
二、公司特質上,企業(yè)應有較強的科技創(chuàng)新能力。重點關注:(一)是否掌握具有自主知識產權的核心技術,核心技術是否權屬清晰、是否國內或國際領先、是否成熟或者存在快速迭代的風險;(二)是否擁有高效的研發(fā)體系,是否具備持續(xù)創(chuàng)新能力,是否具備突破關鍵核心技術的基礎和潛力,包括但不限于研發(fā)管理情況、研發(fā)人員數(shù)量、研發(fā)團隊構成及核心研發(fā)人員背景情況、研發(fā)投入情況、研發(fā)設備情況、技術儲備情況;(三)是否擁有市場認可的研發(fā)成果,包括但不限于與主營業(yè)務相關的發(fā)明專利、軟件著作權及新藥批件情況,獨立或牽頭承擔重大科研項目情況,主持或參與制定國家標準、行業(yè)標準情況,獲得國家科學技術獎項及行業(yè)權威獎項情況;(四)是否具有相對競爭優(yōu)勢,包括但不限于所處行業(yè)市場空間和技術壁壘情況,行業(yè)地位及主要競爭對手情況,技術優(yōu)勢及可持續(xù)性情況,核心經(jīng)營團隊和技術團隊競爭力情況;(五)是否具備技術成果有效轉化為經(jīng)營成果的條件,是否形成有利于企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的商業(yè)模式,是否依靠核心技術形成較強成長性,包括但不限于技術應用情況、市場拓展情況、主要客戶構成情況、營業(yè)收入規(guī)模及增長情況、產品或服務盈利情況;(六)是否服務于經(jīng)濟高質量發(fā)展,是否服務于創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略、可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略、軍民融合發(fā)展戰(zhàn)略等國家戰(zhàn)略,是否服務于供給側結構性改革。
三、公司體量上,應當至少符合下列上市標準中的一項:《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行上市審核規(guī)則》規(guī)定,(一)預計市值不低于人民幣10億元,最近兩年凈利潤均為正且累計凈利潤不低于人民幣5000萬元,或者預計市值不低于人民幣10億元,最近一年凈利潤為正且營業(yè)收入不低于人民幣1億元;(二)預計市值不低于人民幣15億元,最近一年營業(yè)收入不低于人民幣2億元,且最近三年累計研發(fā)投入占最近三年累計營業(yè)收入的比例不低于15%;(三)預計市值不低于人民幣20億元,最近一年營業(yè)收入不低于人民幣3億元,且最近三年經(jīng)營活動產生的現(xiàn)金流量凈額累計不低于人民幣1億元;(四)預計市值不低于人民幣30億元,且最近一年營業(yè)收入不低于人民幣3億元;(五)預計市值不低于人民幣40億元,主要業(yè)務或產品需經(jīng)國家有關部門批準,市場空間大,目前已取得階段性成果。
1.3.綜合業(yè)務類型、研發(fā)能力&盈利規(guī)模等因素篩選,21家公司科創(chuàng)板基因最為凸顯。
我們從公司從事的主營業(yè)務類型、研發(fā)能力及盈利水平三個方面進行篩選。
根據(jù)上述條件,我們篩選出21家具有科創(chuàng)板基因的新三板環(huán)保公司,包括:
①水環(huán)境治理:金達萊(分布式污水)、新大禹(重金屬廢水)、安潔士(油田廢水)、超純環(huán)保(工業(yè)廢水)、開創(chuàng)環(huán)保(膜法水處理)、晶宇環(huán)境(工業(yè)市政廢水、垃圾滲濾液)、水治理(生態(tài)修復);
②工業(yè)&建筑節(jié)能:華新能源、特利爾、豐電科技、科創(chuàng)藍、仟億達、得益節(jié)能、豪特節(jié)能;
③固廢&資源回收:十方環(huán)能(餐廚垃圾)、路德環(huán)境(高含水固廢處置)、海諾爾(中小城鎮(zhèn)固廢處置)、寶海微元(資源利用);
④煙氣治理:紫科環(huán)保(VOCs);
⑤聲環(huán)境治理:綠創(chuàng)聲學(噪聲與振動污染防治)、神潔環(huán)保(噪音治理、帶電清洗)。